เศรษฐกิจไทย

การฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกช่วยหนุนการฟื้นตัวของการส่งออกไทยขึ้น แต่ก็เป็นการฟื้นตัวที่ไม่ทั่วถึงทุกกลุ่มอุตสาหกรรม และอุปสงค์ภายในประเทศก็ยังไม่ได้รับแรงหนุนมาจากการส่งออกที่สูงขึ้น ในขณะที่ ค่าจ้างนอกภาคเกษตรยังฟื้นตัวช้า อัตราการว่างงานยังคงปรับสูงขึ้น ขณะเดียวกันเรายังไม่เห็นสัญญาณที่ชัดเจนนักที่ชี้ว่าการใช้จ่ายจำนวนมากของภาครัฐ สามารถดึงดูดเงินลงทุนจากภาคเอกชนเพิ่มขึ้นได้ (crowding-in)

ภาพรวมตลาดหุ้น

ด้วยการที่เกือบทุกกลุ่มอุตสาหกรรมหลักๆ ต่างถูก consensus ปรับลดประมาณการกำไรปี 2560 YTD ลง ยกเว้นกลุ่มปิโตรเคมี และการเงินและหลักทรัพย์ ขณะที่ PER ล่วงหน้าก็ใกล้จุดสูงสุดในอดีต เราจึงคงมุมมองระมัดระวังต่อตลาดโดยรวม ทั้งนี้เราได้ปรับปีฐานไปเป็นกลางปี 2561 มีเป้าหมาย SET Index ที่ 1,650 จุด (เดิมที่ 1,570 จุด ณ สิ้นปี 2560) คิดเป็น upside 4% จากระดับปัจจุบันที่ 1,582 จุด และมีผลตอบแทนหุ้นโดยรวม (TSR) รอบ 12 เดือนที่ 7-8% (ผลตอบแทนเงินปันผล (DY) เหนือ 3% เล็กน้อย) เมื่ออิงจากประมาณการนี้ หุ้นจะให้ผลตอบแทนที่ดีกว่าประเภทเงินสดหรือพันธบัตร แต่ในสภาพตลาดที่มูลค่าค่อนข้างตึงตัวแล้วคำถามสำคัญคือจะต้องยอมรับความเสี่ยงในระดับไหนถึงเหมาะสม ประเด็นคือการฟื้นตัวของการเติบโตนั้นอาจพลิกประมาณการกำไรเป็นบวกได้ แต่ก็อาจตามมาด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตร (bond yields) ที่สูงขึ้น เสี่ยงทำให้ PER หดตัวลง ขณะเดียวกันอัตราปันผลยังคงมีค่าพรีเมี่ยมเหนือพันธบัตรรัฐบาล แต่ก็เสี่ยงที่จะขาดทุนราคาหุ้นหากกำไรบริษัทออกมาไม่ดี ทั้งนี้ เรามีกลยุทธ์การลงทุน 3 ธีมใน SET ในไตรมาส 3/2560 ดังนี้

• อย่ามองข้ามเงินปันผล แม้เราจะยังคาดถึง bond yield ที่สูงขึ้นในช่วง 1-2 ปีข้างหน้า แต่เราเชื่อว่าเงินปันผลจะยังคงเป็นส่วนสำคัญต่อผลตอบแทนทั้งหมด โดยในบรรดาหุ้นเด่นใน ไตรมาส 3/2560 ของเรา ได้แก่ PTT BBL และ SCB ต่างก็มีอัตราปันผลสูงกว่าค่าเฉลี่ยตลาด ขณะที่มีความมั่นคงและศักยภาพการเติบโตที่ดี
• หุ้นที่ได้ประโยชน์จากนโยบายรัฐบาล เรามองว่าการลงทุนของภาครัฐยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญของเศรษฐกิจไทยและเชื่อว่าตลาดจะให้ความสำคัญกับประเด็นนี้ ทั้งนี้ หุ้นเด่นของเราที่ เข้ากับธีมนี้ ได้แก่ STEC (ผู้รับเหมางานโยธา) และ TPCH (พลังงานทดแทน)
• การฟื้นตัวของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ เราปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนกลุ่มอสังหาฯ จาก “เท่ากับตลาด” เป็น “มากกว่าตลาด” โดยมีหุ้นเด่นคือ PSH และ SPALI เพราะจะได้ประโยชน์ โดยตรงจากการฟื้นตัวของกลุ่ม (และมี DY ที่น่าดึงดูด) รวมถึง HMPRO ซึ่งเป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพาณิชย์ ที่มีสัดส่วนยอดขาย 20% มาจากโครงการใหม่ๆ
• น้ำหนักการลงทุนรายกลุ่ม เราให้น้ำหนักการลงทุนกลุ่มพลังงาน (ไม่รวมกลุ่มสาธารณูปโภค) กลุ่มธนาคาร (คงน้ำหนักเดิม) และกลุ่มอสังหาฯ (ปรับเพิ่ม) เป็น “มากกว่าตลาด” ขณะที่ให้น้ำหนัก “ต่ำกว่าตลาด” สำหรับกลุ่ม ICT ปิโตรเคมีและสาธารณูปโภค (คงน้ำหนักเดิม) และกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ (ปรับลดจากมากกว่าตลาด) นอกจากนี้เราปรับเพิ่มน้ำหนักกลุ่มขนส่งจาก “ต่ำกว่าตลาด” เป็น “เท่ากับตลาด” จากคาดการณ์ว่ากลุ่มท่องเที่ยวจะฟื้นตัวขึ้นในครึ่งแรกของปี 2560